塞斯·卡拉曼：穿越42年牛熊的生存心法

你是否梦想过在风云变幻的A股市场中稳赚不赔？

今天，聊一位低调的投资传奇——塞斯·卡拉曼（Seth Klarman），这位管理220亿美元资产的Baupost集团掌门人，凭借《安全边际》一书成为价值投资的代名词。他在高盛访谈中分享了他的投资哲学。

一、价值投资的核心：买得便宜，还要留“安全边际”

卡拉曼说，价值投资就是以折扣价买入资产。听起来简单，但实际操作却需要极高的纪律性。1991年，他写下《安全边际》时，强调以低于内在价值的价格买入，留出足够的空间应对市场的不确定性。

什么是安全边际？ 举个例子：假设一家公司值100元，你不会以100元买入，而是争取以60元或70元入手。为什么？因为市场可能突然崩盘、公司可能遭遇意外，这30-40元的折扣就是你的“保险”。卡拉曼管理的220亿美元资产，靠的就是这种“先保本、再赚钱”的思维。

在投资前，问自己：“如果我错了，我能承受多少损失？” 如果没有30%-40%的折扣空间，果断放弃。

二、进化中的价值投资：从书本价值到催化剂

卡拉曼坦言，早期他严格遵循本·格雷厄姆的教条，盯着账面价值和有形资产。但如今，他更关注“催化剂”——什么能让被低估的资产价值被市场认可？

比如，一家股价被低估的公司，可能因为管理层回购股票、行业复苏或被并购而“解锁”价值。卡拉曼说：“光买得便宜不够，你得知道价值什么时候能实现。” 2023年，Baupost的困境投资占比高达22%-24%，靠的就是精准捕捉催化剂。

选股时，别只看便宜，还要找“触发点”，比如分拆、重组或行业回暖。

三、保护下行风险：现金、对冲和多元化

卡拉曼的投资组合像一座堡垒，处处为下行风险设防。他透露，Baupost通过以下方式保护220亿美元资产：

1、持有现金：在市场高估时，现金是“弹药”，2020年疫情暴跌时，Baupost靠现金抄底赚得盆满钵满。

2、对冲工具：用期权或高级债务降低损失风险。

3、多元化：投资分散在股票、债券、房地产和私募股权，覆盖不同国家和行业。

他问团队的经典问题是：“如果两年后我们后悔买了这个，会是因为什么？” 这迫使团队提前识别风险。

投资组合中留10%-20%的现金

四、逆向思维：别人恐惧时你买入

卡拉曼说：“价值投资需要不同的脑回路。” 他喜欢在市场恐慌时出手，比如2008年金融危机或2020年疫情初期，当别人抛售时，他却在抄底。

这种逆向思维源于他对心理学的深刻理解。他推崇《思考，快与慢》的作者丹尼尔·卡尼曼，认为投资者的认知偏差（如损失厌恶、锚定效应）是制造机会的根源。比如，市场对某只股票的恐慌抛售，往往让好公司被错杀。

当市场一片哀嚎时，冷静分析，找被错杀的优质资产。

五、耐心的力量：宁可错过，不愿犯错

卡拉曼以耐心著称，宁可持有现金也不愿追高。Baupost成立42年来，仅有5个亏损年份，最差一年亏12%。这得益于他“宁可失去一半客户，也不愿让客户亏一半钱”的信念。

他说：“我的最大担忧是找不到好主意。如果找不到，生活照样继续。” 这种心态让他避免了1999年科技泡沫和2021年 meme 股热潮的陷阱。

没找到好机会时，学会等待。现金就是耐心最好的朋友。

六、投资流程：辩论、挑战和“反向思考”

Baupost的投资决策像一场“头脑风暴”。每次讨论新投资，卡拉曼会召集4-6人团队，从最年轻的人开始陈述，鼓励他们提出“反方观点”。他会问：“如果我们不持有这只股票，今天还会买吗？”

这种流程确保团队不被情绪绑架。卡拉曼说：“分析师爱上自己的想法，容易有偏见。我作为投资组合经理，只和他们的想法‘约会’，随时准备‘分手’。”

投资前多问“为什么”，挑战自己的假设，别被“爱”蒙蔽。

七、心理博弈：战胜自己的偏见

卡拉曼坦承，自己的最大偏见是“持股太久”。他曾因舍不得卖而错过最佳退出时机。怎么解决？他在投资组合中设“护栏”：不加杠杆、分散资产、设定退出点。

他推荐《犯错》一书，强调承认错误的重要性。“当你意识到自己错了，你就已经对了。” 这句话让他在市场转向时及时调整。

定期复盘投资，问自己：“我还在持有是因为理性，还是因为不甘心？”

八、困境投资的机会：商业地产和私募信贷

卡拉曼认为，当前市场并非“遍地黄金”，但仍有机会。2025年，Baupost的困境投资占比约20%，主要集中在商业房地产和非公开信贷。他预测：

1、商业房地产：大量债务到期，市场压力将催生低价抛售。

2、私募信贷：利率上升可能暴露风险，优质不良资产或被低估。

关注“别人不要”的领域，比如房地产或不良信贷，但必须做足功课。

九、成功的秘诀：不犯大错+长期主义

Baupost42年的成功秘诀是什么？卡拉曼总结：

1、不犯大错：严格控制风险，42年仅5次。

2、长期客户：与客户沟通，强调“保值第一，赚钱第二”。

3、团队文化：培养员工，赋予他们成长空间。

他最引以为豪的不是220亿美元的规模，而是对员工和慈善的影响。2022年，卡拉曼家族基金会重点支持美国民主和医疗研究。

投资如人生，追求长期稳健，别被短期波动牵着走。

十、终身学习：从植物到哲学

卡拉曼是个“好奇宝宝”，推荐了两本书：

《失与得》：关于失去与寻找的感人回忆录，让他学会珍惜。

《食光者》：揭示植物的惊人智慧，拓宽了他的思维。

他说：“学习不是为了记住知识，而是学会如何思考。” 这种好奇心让他在投资中不断进化。

保持好奇，跨领域学习，投资灵感可能藏在植物或哲学里。

“投资不是赌博，而是一场关于耐心、纪律和心理的博弈。” —— 塞斯·卡拉曼

从220亿美元的掌门人身上，我们学到：价值投资不仅是买便宜货，更是买得安心、买得有底气。